【BAR TALK】イラン停戦と金融市場──個人投資家は、ここからどう張るべきか

米・イランは2週間の停戦で合意したものの、ロイターは4月8日時点で「正常化期待はほぼ確実に早すぎる」と報じ、4月9日にはバークレイズがホルムズ海峡の流量回復遅れはブレント85ドル想定の上振れ要因だと警告しています。 (Reuters)

マスター：停戦でいったん相場は跳ねましたけど、あれ、素直にリスクオンでいいんですかね。ニュースだけ見ると「最悪期は通過」に見えるんですけど、値動きを見てると、まだ市場はかなり疑ってる感じがします。

常連客：その見方で合ってる。今回は「停戦そのもの」より、停戦の品質が問われてる。4月8日に米・イランの2週間停戦が伝わった直後、ブレントは約13%下落して95ドル前後まで沈み、日経平均も前日比2878円高の5万6308円まで急騰した。だけど、その後はホルムズ海峡の通航正常化が進まず、4月9日にはバークレイズが供給障害は13〜14百万バレル/日規模、回復遅れならブレントの上振れリスクが大きいと見直している。つまり市場は、見出しではなく流量と継続性を見に行ってるんだよ。 (Reuters)

マスター：なるほど。じゃあ今回のトレードって、「停戦を当てる」より、「停戦が本当に供給回復までつながるか」を測るゲームなんですね。

常連客：そう。しかも、そこがややこしい。ロイターは、停戦が成立しても中東の油・ガス物流はすぐ正常化しないと書いている。理由は単純で、海峡の再開通そのものだけじゃなく、船主や保険、損傷した設備、再稼働の時間差があるからだ。Kplerベースでは、地域には約1.3億バレルの原油、4600万バレルの精製品、さらに130万トンのLNGが滞留している一方、3月のホルムズ経由輸出は約1300万バレル/日縮小したとされる。停戦の一報でショートカバーは起きる。でも、その次の価格形成は物流復旧の現実で決まる。 (Reuters)

マスター：ということは、個人投資家としては、ここを“終戦相場”みたいに雑に取りに行くと危ないわけですね。

常連客：かなり危ない。経験者向けに言えば、今は一方向ベットより、シナリオ分岐の管理が大事な局面だよ。ざっくり3本立てで考えるといい。1つ目は停戦定着シナリオ。原油が徐々に落ち着き、金利上昇圧力が和らいで、グロースと景気敏感が戻る。2つ目は停戦維持だが供給回復遅延シナリオ。これが今のベースケースに近い。原油は高止まり、インフレ再燃懸念は残り、株は指数よりセクター選別。3つ目は停戦破綻シナリオ。この場合は、原油再急騰、長期金利とドルの再評価、日本の輸入インフレ懸念が前面に出る。実際、ロイターの4月10日東京外為では、ドル/円は159円前半で様子見、原油先物の値動きに相場が振られていると整理されている。 (Reuters)

マスター：じゃあ、日本の個人投資家としては、何を一番の観測点に置くべきですか。CPIですか、原油ですか、それとも株価そのもの？

常連客：優先順位は、①ホルムズ海峡の実流量②原油価格の再上昇/高止まり③それを受けた中央銀行の反応だね。CPIは結果であって、今回は先に原油ショックがある。ロイターの「Trading Day」では、米CPI見通しは3.3%、2月の2.4%から加速が見込まれていて、その背景の一つが前年比65%の原油上昇だと整理されていた。UBSも4月7日に、エネルギー高が成長を鈍らせつつインフレ圧力を残すとして、S&P500年末目標を7700→7500へ引き下げ、FRB利下げ想定も9月・12月へ後ずれさせている。つまり、株だけ見ていると遅れる。今回は原油→インフレ→金利→バリュエーションの順で見た方がいい。 (Reuters)

マスター：経験者向けに言うと、ここは「マクロをセクターに翻訳する力」が要る局面ですね。

常連客：その通り。指数で全部取ろうとすると雑になる。停戦ヘッドラインで最初に買われたのは、世界的には航空、旅行、景気敏感みたいな“原油下落の受益”セクターだった。でも、原油が再び95〜100ドル近辺へ戻ると、そのトレードの賞味期限は一気に短くなる。逆に、エネルギー株や資源株は「停戦で一服 → 流量回復が遅い」で再評価されやすい。金もそうで、停戦で一度落ち着くかと思いきや、ロイターによると4月8日のスポット金は4740.42ドル/オンス、先物は4777.20ドルまで上がった。市場は“停戦＝安心”ではなく、“停戦でも不確実性は高い”に賭けているわけだ。 (Reuters)

マスター：つまり今回の金は、古典的な「戦争だから金」じゃなくて、「停戦があってもマクロ不確実性が残るから金」なんですね。

常連客：そう。もっと言えば、原油ショックが一段落しても、中央銀行の自由度は戻りきらないという読みが入ってる。ロイターは、3月のFOMCで利上げが必要かもしれないと感じたメンバーが増えていたと報じているし、日本でも日銀は中東戦争の影響で企業収益・消費・物価・供給制約への懸念を強めている。4月27〜28日会合を前に、日銀レポートでは企業がすでにエネルギー高と原材料供給の不安を感じていて、市場は4月利上げを約70%織り込んでいる。だから日本の個人投資家は、「停戦で円高・金利低下・グロース全戻し」と短絡しない方がいい。 (Reuters)

マスター：じゃあ、実務としてはどう組みます？経験10年くらいある個人投資家なら、単なる「積立継続」だけじゃなく、イベント対応もしたくなると思うんですよ。

常連客：僕なら三層構造でやる。まずコアは崩さない。ここは米大型株や日本の質の高い主力、あるいはインデックス。停戦ヘッドラインで全部回す必要はない。次にイベント対応のサテライト。ここでエネルギー、ゴールド、輸送・旅行、半導体あたりを、停戦の品質を見ながら機動的に回す。最後に保険。現金比率、金、場合によっては逆相関資産を持つ。なぜなら、今は“正しい方向を一発で当てる”より、“外れた時に資産曲線を壊さない”方が圧倒的に重要だから。実際、4月8日の停戦合意で日経平均は約5.39%反発し、4月4日までの週には海外勢が日本株へ2.96兆円の資金を入れた。でもこれは、ポジション調整とショートカバーも大きい。構造トレンドとイベントラリーを混同しないことだね。 (Reuters)

マスター：ここ、経験者ほど難しいですよね。ニュースを理解してしまうからこそ、「だったらこうだろう」で大きく張りたくなる。

常連客：そう。でも今回やるべきなのは、方向の予言じゃなくて確率の更新だよ。たとえば停戦定着確率が上がったなら、旅行・消費・半導体を少し厚くする。逆に、ホルムズ海峡の流量が戻らず、原油が100ドルをうかがうなら、エネルギー・資源・金を維持しつつ、金利高に弱いところを薄くする。この時、いちばんやってはいけないのが、見出しだけでポジションを総入れ替えすること。ロイターの4月10日為替記事でも、ドル/円は159円前半でもみ合いで、米イラン協議と原油とCPIを見極める様子見だとされている。市場そのものがまだ結論を出していないのに、個人が先に全財産で結論を出す必要はない。 (Reuters Japan)

マスター：なるほど。経験者の戦略って、結局「正しさ」より「生存性」なんですね。

常連客：その通り。しかも今回は、中東だけ見ていても足りない。原油高は日本では輸入インフレと企業マージン圧迫、米国では利下げ後ずれ、欧州ではガス・物流コストに効く。つまり、停戦のニュースなのに、見ているべきはクロスアセットなんだよ。株、原油、金、為替、債券、その連鎖を見て、はじめて投資戦略になる。経験10年なら、もう「上がるか下がるか」じゃなく、どの条件ならどの資産が再評価されるかで考えた方がいい。

マスター：最後に一つだけ。今の局面で、個人投資家が最も意識すべき“罠”は何だと思います？

常連客：二つある。一つは、停戦ヘッドラインを平和の到来と誤認すること。もう一つは、原油だけ見て全部を判断すること。原油は中心だけど、今回は輸送、保険、インフラ損傷、金利、為替、政策の時間差が絡む。だから、“停戦で上がったから買う”“原油が下がったから安心”みたいな単線思考は危ない。今の市場は、停戦を祝っているんじゃない。停戦が本物かどうかを、資産価格を使って疑っているんだよ。

……この続きはバーで。